【數據解讀】3月CPI重返「2時代」 溫和通脹主因新一輪豬周期啟動

• 豬肉對整體CPI影響，短期仍然可控
• 若通脹短期突破3%，人行或加大容忍度

國家統計局公布，3月居民消費價格指數（CPI）重返「2時代」、按年增2.3%，較上月的1.5%回升。至於豬肉價格漲逾5.1%，是連續25個月下跌後首次轉升。分析師認為，溫和通脹主因豬周期已開始觸底回升，但豬肉對整體CPI的影響短期仍然可控。

3月居民消費價格指數（CPI）按年增2.3%，較上月的1.5%回升，符合預期。其中，食品價格上漲4.1%，豬肉價格上漲5.1%。

按月計，CPI由上月上漲1.0%轉為下降0.4%，其中，食品價格下降0.9%，豬肉價格上漲1.2%。

統計局在分析物價時指出，非洲豬瘟疫情趨緩，全國各地豬價漲跌互現；而春季是蔬菜上市的淡季，加上，受多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價格上漲較快。

豬肉對整體CPI影響　短期仍然可控

華泰宏觀李超團隊分析表示，通脹的上行受去年基數較低，以及豬價和菜價強於通常季節性表現的共同影響，認為溫和通脹的主要驅動因素可能是豬周期觸底回升，除豬價外，暫未看到其他可能帶動通脹短期快速上行的風險因素。

他們認為，3月豬肉CPI按月增1.2%，呈現反季節性上漲（通常春節後豬價會下跌），非洲豬瘟疫情導致存欄過度去化的影響開始顯現。但由於牛、羊、雞肉等對豬肉消費的替代性增強，豬肉價格的彈性可能相對較弱，目前來看，豬肉對整體CPI的影響短期仍然可控。

▲ 上月內地豬肉價格漲逾5.1%，是連續25個月下跌後首次轉升。

中原銀行首席經濟學家王軍稱，CPI符合預期，主要還是食品價格的貢獻較大，前期非洲豬瘟擴散至全國，影響了能繁母豬和生豬的出欄和供應，造成供需缺口，推動CPI上漲。後續需要關注油價上漲對於PPI的推動，以及豬肉價格和油價對於CPI的雙重推動。

他認為，暫時來看，上半年物價溫和上漲並控制在3%以內不成問題，對於貨幣政策也不會帶來太大的擾動；下半年通脹走勢主要取決於母豬，預計問題不會太大，因為過去這些年受益於規模化養殖和龍頭企業的成長，中國基本已經熨平了豬週期的頻繁大幅波動，供應很快會跟上來。另外，隨着消費升級和保健意識增強，大家對於豬肉消費也在逐步回落。

若通脹短期突破3%　人行或加大容忍度

聯訊證券分析師李奇霖和張德禮點評稱，今年通脹的風險主要來自於豬肉，由於低存欄，年內豬肉價格可能超過歷史高點，給CPI通脹帶來一定壓力。不過這並非需求拉動型的通脹，能否對貨幣政策形成掣肘，要視CPI通脹高位的持續時間和經濟基本面狀況。

長江宏觀趙偉指出，生豬供給大幅收縮，或導致豬價上漲節奏快於以往、幅度也可能擴大，進而推動未來幾個月CPI通脹快速上升的風險顯着提升，年中CPI可能達到3%左右，悲觀情景下，豬價上漲幅度更大、節奏更快，疊加其他產品的漲價，或推動CPI快速突破3%。

華泰宏觀指出，若通脹短期突破3%，人行很大機會提高通脹容忍度，首保穩增長目標。今年油價中樞同比下跌，經濟下行壓力仍存，政策基調為穩增長，人行或在二季度全面下調公開市場政策利率，目的為降低市場融資成本，改善小微企業經營環境。